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內容來自sina新聞cn

央行前顧問餘永定詳解中國金融體系面臨三大風險





央行前顧問餘永定詳解中國金融體系面臨的三大風險



今年夏天，中國經濟歷經瞭股市劇烈震蕩、人民幣匯率“意外”貶值的艱難考驗。對此，中國社科院學部委員、央行前顧問餘永定在美國彼得森國際經濟研究所的演講中詳細闡述瞭中國金融體系目前面臨的三大風險——公司債務高企、股市泡沫和人民幣匯率。

餘永定在演講中首先做出判斷，中國經濟目前已經進入通脹緊縮狀態。PPI已經連續42個月呈現負增長(註：9月底演講時使用的數據)，而且降幅有進一步惡化的趨勢。

近幾年，每年都會出現關於中國可能爆發金融危機的討論，從房地產泡沫、影子銀行、地方政府融資平臺再到公司債務。在餘永定看來，不斷積累的公司債務是中國金融體系中長期面臨的最大風險和挑戰。根據標普的測算，中國的公司債務規模高達16.1萬億美元，在體量上已經超過美國，是公司債務最高的國傢，而且公司債務占GDP的比例已經高達160%。同時他也指出，社科院的數據測算稍好一些，公司債務占比為145%。但是，如果不采取有效措施，到2020-2021年時這個數字將會達到200%，這無疑是非常危險的。

中國公司債務占GDP比例測算(2一般人都不知道屏東市青年創業貸款率條件不敢公開的秘密015年-2030年預測)



餘永定認為激增的公司債務是由多方面因素造成的。一方面，中國企業的資本使用效率偏低而且還在不斷降低，另一方面是利潤水平的快速下降。從資本產出比來看，中國的資本投入一直在持續增加，而勞動生產率的提高較為緩慢，這就造成瞭資本使用效率不高。另外，目前企業的平均利潤率約為6%，但是融資成本一直很高——從資本市場得到的融資非常有限，不得不繼續依賴成本較高的銀行貸款。雖然近年來銀行貸款利率有所降低，但是還是高於6%，實體經濟的艱難可想而知。

企業息前利潤率變化趨勢(1990年-2030年估算預測)



中國貸款名義利率一直居高不下(2008年9月-2015年5月)





在餘永定看來，今夏中國股市的劇烈震蕩並不是嚴重的問題，畢竟企業融資很少依賴資本市場。在不到七個月的時間裡上證指數翻瞭一倍，在6月12日達到5178的高點，這顯然是一輪股市泡沫。政府的出發點本是好的，本意是希望企業通過資本市場融資減輕債務負擔，也希望升高的股價可以充實投資者的錢包以此刺激消費需求，但是刻意推高股價是非常不明智的——政府采取瞭寬松的貨幣政策、允許保證金交易等措施。寬松的貨幣政策本是為瞭支撐較高的經濟增速目標，但在經濟增速放緩且信貸資金不流向實體經濟的背景下，必然會進入房地產市場和資本市場。股市的瘋狂上漲沒有基本面的支持，隨之而來的暴跌也是必然的。後來，包括暫停IPO、禁止市場賣空行為和組織“國傢隊”進場等政府救市措施顯然已經無法挽回投資者的信心。

在談到人民幣匯率問題時，餘永定認為，匯率的波動對於中國經濟的長期目標和【貸款心得】目前房貸利率多少如何跟銀行汽車貸款的免費諮詢經驗分享全球經濟的影響要大得多。8月11日，央行[微博]對人民幣中間價報價機制進行瞭更加市場化的改革，人民幣匯率當日大幅貶值1.9%。8月13日，央行出面解釋說這次調整是基於人民幣匯率被高估3%的測算，所以這輪大約3%的貶值是合理的。但是央行也再次強調瞭人民幣匯率不存在持續貶值的基礎，隨後其重新開始幹預外匯市場，這一點我們也可以從下圖中清晰地看出。

2015年8月12日人民幣匯率變動情況



最為重要的是，這次匯率機制改革明顯改變瞭市場對人民幣的升值預期，同時經常賬戶順差的減少和資本賬戶的大幅逆差則加重瞭貶值預期。從2014年第二季度開始，中國的資本賬戶出現瞭持續且愈發嚴重的逆差。究其原因，餘永定指出，套利交易的平倉、居民金融資產配置的國際化、中國企業的海外投資增加以及一定程度的資本外逃都會造成資本賬戶逆差的增加。總而言之，在人民幣匯率貶值預期的影響下，中國的國際資產和負債的配置發生瞭深層次的調整。

中國的經常賬戶和資本賬戶情況(19988年-2015年)



最後，餘永定表達瞭對人民幣匯率制度改革的政策建議，他認為央行應該停止對外匯市場的幹預並允許人民幣自由浮動，因為這將有利於緩解資源錯配問題、加速經濟結構調整，並解決巨額公司債務積累的問題。當然如果停止外匯市場的幹預，人民幣匯率可能會發生大幅貶值。但是在中國還在享有經常賬戶順差和有效的資本管制的前提下，這種貶值風險還是可控的。同時，餘永定再次重申瞭人民幣匯率改革的重要性。他認為在過去20多年時間，通過人為幹預造成的匯率扭曲是最重要的要素市場扭曲，匯率制度改革已經被一拖再拖。餘永定一向支持中國采取浮動匯率制度——如果沒有靈活的匯率，中國就無法在不進行人為幹預的條件下實行獨立的貨幣政策。而且在不實行浮動匯率制度的情況下，開放資本賬戶就會變得非常危險。



新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/20151114/094523768351.shtml

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